1、挖掘機分類
目前國內(nèi)外市場上的挖掘機絕大部分為單斗液壓挖掘機，根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機分會分類標準，單斗液壓挖掘機按照整機重量分類：
由于應(yīng)用領(lǐng)域的差別，大噸位的挖掘機受投資和經(jīng)濟周期影響大，而小噸位的受投資影響相對較小。2016年下半年開始的市場復蘇受多因素疊加驅(qū)動，其中投資增長為重要因素之一。因此，在此輪的市場復蘇行情中，中挖、大挖市場復蘇更為顯著，市場占比也有所提高。但長期來看，國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平提高和“機器代人”需求的不斷增長，小噸位挖掘機的市場占比仍有上升潛力。
過去10年國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)如下：
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
2018年以來國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)如下：
2018年1-7月挖掘機累計銷量
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
此處挖掘機噸位的分類和上面過去10年的那張表稍有不同，但是仍然可以看出2018年內(nèi)延續(xù)了本輪復蘇的趨勢，中大挖的增幅高于小挖。
2、國內(nèi)挖掘機產(chǎn)能
國內(nèi)挖掘機為嚴重產(chǎn)能過剩行業(yè)，綜合媒體數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)挖掘機的產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能在70萬臺以上，但其實人員、配件的供給應(yīng)該是達不到產(chǎn)線設(shè)計的年產(chǎn)能水平，比如2017-2018年14萬臺以上的產(chǎn)量的情況下，重要零部件日本川崎的中大挖液壓泵閥供應(yīng)就已經(jīng)吃緊。要實現(xiàn)主機廠的全部設(shè)計產(chǎn)品，需要主機廠大規(guī)模增加招聘工人，同時產(chǎn)業(yè)鏈上游也要擴產(chǎn)，但是目前沒有這個趨勢。
一般認為挖掘機的產(chǎn)銷量主要取決于需求而非供給，下游有真實的需求了才會去購買挖掘機，不會有人囤積挖掘機產(chǎn)品。而只要有需求，現(xiàn)有的產(chǎn)能是能夠滿足需求量的。
3、挖掘機產(chǎn)銷量與進出口量
過去10年挖掘機產(chǎn)銷量呈現(xiàn)明顯的周期性。
過去10年挖掘機產(chǎn)銷量
資料來源：Wind數(shù)據(jù)，根據(jù)新聞?wù)?，國家統(tǒng)計局
工程機械協(xié)會統(tǒng)計的銷量數(shù)據(jù)是包括國內(nèi)銷量和出口銷量的，而進出口量都在1-2萬臺之間波動，因此國內(nèi)的全市場銷量和從生產(chǎn)企業(yè)口徑統(tǒng)計的“銷量”基本相同。
2018年1-6月累計產(chǎn)量比2017年同期增長44.61%，1-6月累計銷量比2017年同期增長54.80%，接近2011年歷史極值，為歷史同期第2高銷量。
4、挖掘機產(chǎn)品價格體系
我們根據(jù)工程機械網(wǎng)站鐵甲網(wǎng)（https://www.cehome.com/）獲取的價格數(shù)據(jù)，若干種熱銷工程機械的價格如下：
整體上從價格上來說，歐美品牌高于日韓品牌高于本土品牌，但是日韓和本土品牌在25噸以下規(guī)格的中小挖中差距已經(jīng)不大。
5、挖掘機市場品牌結(jié)構(gòu)
1）國內(nèi)市場
以2017年為例，納入分會統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)在國內(nèi)挖掘機械市場（統(tǒng)計范疇不含港澳臺地區(qū)，下同）銷量130559臺，同比漲幅107.5%。
2017年國內(nèi)挖掘機市場格局
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
從2017年的情況上來看，國產(chǎn)品牌和外資品牌已經(jīng)評分天下，外資品牌中份額從高到低依次為日系、歐美和韓系。
全市場占有率前3依次為三一重工、卡特彼勒和徐工機械
國產(chǎn)品牌市場占有率前3依次為三一重工、徐工機械和柳工
外資品牌市場占有率前3依次為卡特彼勒、斗山和小松。
這個品牌結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，在過去10年有過明顯的趨勢性變化。
過去10年挖掘機品牌結(jié)構(gòu)
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
從過去10年的趨勢上來看，歐美品牌的市場占有率穩(wěn)中有升，國產(chǎn)品牌的的市場占有率大幅度上升，擠壓的是日韓品牌的市場份額。
2）全球市場
全球范圍來看，挖掘機也是體量最大的工程機械市場，而且規(guī)模非常突出。
2017 年1-11 月全球工程機械主要產(chǎn)品的銷量
單位：臺
資料來源：東北證券、美國設(shè)備制造商協(xié)會
2017 年中國市場挖掘機銷量達到14 萬臺，占全球市場比例約32%，其中國產(chǎn)挖掘機銷量約占國內(nèi)市場比例50%左右，鑒于國產(chǎn)挖掘機出口銷量和國內(nèi)銷量相比比例很低，國產(chǎn)挖掘機在全球挖掘機市場的比例僅為15%左右水平。全球市場來看挖掘機還是歐美及日本的品牌占明顯優(yōu)勢。
全球挖掘機的保有量，2016年末已經(jīng)達到380萬臺，其中三分之二的機器在建筑公司和租賃公司手上。
6、挖掘機市場的集中度
過去10年挖掘機市場集中度
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
近十年國內(nèi)挖掘機械行業(yè)市場集中度呈“V型”變化。
在2008年“四萬億”投資的拉動下，大量資本投資挖掘機械市場，主機廠商規(guī)模的增加加之“低首付、零首付”等極端信用銷售模式的實施，導致市場秩序惡化，市場集中度大幅下滑。
2012年后，行業(yè)在銷量下滑中完成“去產(chǎn)能”和企業(yè)轉(zhuǎn)型與兼并重組，市場集中度穩(wěn)中有升。經(jīng)過多年大浪淘沙般的洗禮，行業(yè)龍頭企業(yè)不僅完成去庫存、資金回籠和資產(chǎn)負債表修復，也為新一次行業(yè)的發(fā)展積蓄力量。
2016年開始的回暖行情中，龍頭企業(yè)憑借其技術(shù)優(yōu)勢、優(yōu)異的供應(yīng)鏈體系、快速的市場反應(yīng)能力和完善的銷售、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)迅速占領(lǐng)市場，行業(yè)市場集中度大幅升高。
2018年1-4月國內(nèi)挖掘機械市場集中度CR4=53.5%，CR8=77.3%，較2017年進一步上升。其中，大挖、中挖、小挖CR4市場集中度分別為57.3%、51.8%和53.9%，CR8市場集中度分別為81.9%、77.7%和77.6%。
因此挖掘機市場呈明顯的壟斷競爭格局。
7、國內(nèi)挖掘機市場的保有量
根據(jù)工程機械協(xié)會分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止至2017年底，全國液壓挖掘機保有量為155.7~168.6萬臺。
根據(jù)行業(yè)共識，挖掘機械使用壽命約為8年，其中外資品牌壽命長于本土品牌。設(shè)備的開工情況、二手機市場規(guī)范程度和環(huán)保政策等也都對設(shè)備更新進度和市場保有量規(guī)模產(chǎn)生影響。由于2010~2011年的超需求銷量，導致部分產(chǎn)品沒有得到使用轉(zhuǎn)而進入二手市場，并有可能延遲設(shè)備更新周期。但近年來不斷加碼的環(huán)保政策，會使部分設(shè)備提前進入換新周期。
市場一般認為舊機換新是最重要的目前挖掘機需求的主要來源。
8、挖掘機市場的作業(yè)小時數(shù)
平均作業(yè)小時數(shù)是衡量挖掘機械下游施工需求，判定未來行業(yè)發(fā)展趨勢的重要指標之一。根據(jù)經(jīng)驗，不同機型的盈虧平衡點如下：
當作業(yè)小時數(shù)超過盈虧平衡點時，市場需求將顯著增加。
根據(jù)工程機械協(xié)會挖掘機分會調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年以來，挖掘機械平均作業(yè)小時數(shù)保持上升勢頭，說明下游施工需求持續(xù)增長并拉動市場復蘇。小松也在其官網(wǎng)公布建筑設(shè)備作業(yè)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)也可作為挖掘機械的作業(yè)情況指標。作業(yè)小時數(shù)的增長表明市場需求的提振，印證了挖掘機械市場的火爆銷售情況。
9、國內(nèi)挖掘機市場的周期
（1）挖掘機的下游行業(yè)
一般認為，挖掘機需求中房地產(chǎn)、基建、采礦、制造業(yè)分別占40%、35%、15%和10%。
（2）國內(nèi)挖掘機市場的歷史階段
中國挖掘機械行業(yè)發(fā)展受宏觀政治經(jīng)濟影響頗深，挖掘機械銷量變化體現(xiàn)出較明顯的周期性特點。從歷史數(shù)據(jù)看，大約每3~4年經(jīng)歷一次短周期，該周期符合“基欽周期理論”（當廠商生產(chǎn)過多時會形成存貨，企業(yè)則減少生產(chǎn)，進而導致周期性波動）。從更長時間尺度看，大約每十年經(jīng)歷一次中周期（朱格拉周期），大約每二十年經(jīng)歷一次長周期（建筑周期）。
市場普遍認為，2017年開始的超預(yù)期增長是政治周期（各級政府換屆、“十三五”重大項目集中開工）與產(chǎn)品更新周期、庫存周期的疊加作用導致的市場需求大幅增長。
（3）GDP增速與挖掘機銷量
從國內(nèi)挖掘機械銷量/GDP比值分析， 2017年14萬臺的銷量是與國內(nèi)市場規(guī)模相匹配的，過高的漲幅主要由于2016年上半年銷量較低導致的低基數(shù)效應(yīng)，盡管2018年市場仍舊保持很高的增速，但是這個增速并不能長期保持，總有下滑的時候，挖掘機始終是有周期性的。
近15年國內(nèi)挖掘機械銷量與GDP比值
資料來源：工程機械協(xié)會挖掘機分會
（4）利率變化與挖掘機銷量
根據(jù)廣發(fā)證券研究結(jié)果，利率周期與工程機械銷量周期有著密不可分的關(guān)系。
在加息通道中，挖掘機銷量增速通常具有前瞻性。
過去10年間一共有兩次比較明顯的加息周期，即2005-2008年和2010-2012年的加息周期，對比兩次加息周期后發(fā)現(xiàn)，挖掘機銷量增速起點通常領(lǐng)先加息起點10個月以上（以單月增速超過50%作為挖機銷售增速起點，實際上真正的提速起點更早）。加息周期對應(yīng)相對過熱的經(jīng)濟環(huán)境，投資意愿相對較高，挖掘機增速在加息周期中會表現(xiàn)得更高，通常挖機銷量增速的頂點是在加息周期中度過的（由于基數(shù)效應(yīng)，通常有兩次見頂過程），往往在加息周期的后半段，工程機械銷量增速開始逐步回落。
在降息通道中，挖掘機銷量增速通常會迅速見底。
過去10年間一共有3次明顯的降息周期，分別是2008-2010年、2012到2014年、2014年到2016年，三次降息周期都伴隨著多次降息降準，通常持續(xù)時間很快，3-6個月就完成多次降息。啟動降息后，3-6個月內(nèi)挖掘機銷量就會逐步見底回升。
（5）挖掘機對于其他工程機械品類的前瞻性
在研究中最需要注意的一點是，挖掘機的周期是工程機械中最早的。從工程機械的傳導鏈條來看，在工程項目開工前期，挖掘機是重點購買的設(shè)備，挖機銷售數(shù)據(jù)會率先增長，然后是起重機銷售數(shù)據(jù)跟進，最后輪到混凝土機械。有工程機械經(jīng)銷商表示，挖掘機一般領(lǐng)先路面機械、汽車起重機6個月到1年，領(lǐng)先樁工機械大概3個月，領(lǐng)先混凝土機械3-4個月。
